国证国际发布研究报告称,维持携程集团-S(09961)“买入”评级,预计2025年收入同比增16%,国内在供给侧的优势稳固,用户平均花费较疫情前提升明显(3Q24为+20%),出境+国际OTA业务有望维持高增长。预计AI对经营效率提升仍有空间,经调整净利润有望维持30%以上水平。上调目标价至571港元。
国证国际主要观点如下:
净利润超预期:
3Q24净收入159亿元,同比/环比增16%/24%,略超该行/市场预期1%/2%,其中住宿预订同比增22%,交通票务收入同比增5%,占总收入的43%、36%,贡献收入净增量的56%、13%。毛利同比增16%,毛利率稳定在82%;经营利润同比增28%,受益于有效的费用控制,其中研发/行政费用同比增2%,营销费用同比增23%,与海外市场拓展一致,三费占收入比同比下降3个百分点。经调整归母净利润59.6亿元,同比增22%,较该行/市场预期的43亿元/48亿元高40%/25%。
业务分部亮点:
1)住宿预订:国内酒店ADR同比降幅收窄至低个位数(对比2季度为下降10%以上),携程国内平台的酒店供给数量同比增6%-7%,延续增长态势,供给侧优势强化;2)交通票务:收入增速较前两个季度明显加速;3)旅游度假收入15.6亿元,同比/环比增17%/52%,恢复至3Q19的95%,出境打包游收入同比增超100%;4)商旅管理收入6.6亿元,同比/环比增11%/4%,客户数量持续增长。
国际业务维持高增速:
1)出境游:出境酒店及机票预订较2019年同期增20%,对比民航国际客运量恢复至3Q19的93%。2)纯海外:国际OTA平台Trip.com的酒店及机票预订同比增超60%,其中亚太地区预定量占比约70%,环比稳定;入境游酒店预订同比增100%。收入结构上,其中住宿业务收入占比提升至40%,机票到酒店的交叉销售率持续提升,国际OTA平台收入对集团的总收入贡献为9%。该行认为,出境及纯海外业务毛利率更高,其收入占比提升对集团整体毛利水平增长是中长期确定性驱动力。
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